估值报告样例1.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 估值估值报告报告2010 年年 05 月月 10 日日 机械行业机械行业 李勤李勤 执业证书编号：S0960200010107 010-63222909 合理价值：合理价值：28.00-36.00 元 发行股价：33.00 元 评级调整：-基本资料基本资料 上证综合指数 2600.00 总股本(百万)64 流通股本(百万)16 流通市值(亿)EPS（TTM）每股净资产（元）0.83 资产负债率 74.05%股价表现股价表现（%）1M 3M 6M -100.00-100.00-100.00 上证综合指数-100.00-100.00-100.00 相关报告相关报告

2、 公司研究公司研究 海默科技海默科技 300084 合理价值合理价值28-36 传统行业、新兴产品、前途光明传统行业、新兴产品、前途光明 投资要点：投资要点：?行业市场广阔、前景远大 行业市场广阔、前景远大 公司所处行业是石油勘探、钻采作业的设备和服务。主要业务是用于油井计量的多相流量计和基于多相流量计技术的测试服务。行业的市场相当广阔，业务扩展空间非常大。多项流量计刚刚进入商品化到 50%普及率商品化阶段，未来将进入一个快速发展时期，未来全球存量和增量市场可达 60-80 亿美元，而公司 09 年多相流量计销售收入仅 1.17 亿人民币，在目前全球的多相流量计产品也仅仅拥有 10%左右的市场

3、占有率，因此公司产品未来的增长速度和空间都十分巨大?多相流量计正开始进入高速的替代发展时期 多相流量计正开始进入高速的替代发展时期 多相流量计是上世纪80年代发展起来的油气测试和计量装置，具有结构紧凑、工艺简单、在线实时测量、测量范围宽、投资及维护费用低等优势，尤其适合海洋油田、沙漠油田的应用。多相流量计产品正逐步替代传统测试分离器，成为业内油气井测试项目中的首选技术，目前正进入高速发展时期。?产品进入壁垒高，公司具有较大的先发优势 产品进入壁垒高，公司具有较大的先发优势 公司作为国内首家能够提供商品化的多相流量计的生产企业，拥有一系列具有完整自主知识产权的多相计量专有技术，通过了英国国家工程

4、实验室(NEL)等国内外权威机构的测试和评定，公司现在是世界上唯一拥有总量多相流量计技术并实现商品化的厂家。油气流量计的技术具有一定的超前性或垄断性，对于行业中的后进入者构成较大技术壁垒。?设备销售与测试服务业务双重盈利模式提高公司价值 设备销售与测试服务业务双重盈利模式提高公司价值 海默科技在提供油气多相流量计产品的基础上，也提供油气测试服务，由公司提供多相流量计和配套设施，并由公司专业人员完成整个测试过程，为用户提供“交钥匙式”的数据服务。设备销售和测试服务双盈利模式适应了客户的多种需求，拓宽了公司的市场，同时两种业务相互渗透，相互促进，提升了公司的业务竞争力和价值。?客户资源已成规模、业

5、务国际化已经形成 客户资源已成规模、业务国际化已经形成 公司流量计产品属于高技术产品，毛利率达 50%以上，而业务收入 80%来自于国外，比中国传统的廉价出口型产品具有更强的长远发展能力，公司客户主要是国内外知名的大型石油公司，业已形成相互信任、相互支持的稳定发展关系，形成很高的壁垒，对公司业务发展形成长期稳定的支持。?估值与投资建议 估值与投资建议 我们预计 09、10、11 年公司 EPS 可达到 0.56，0.90，1.17 元/股，综合盈利水平、绝对估值和相对估值等诸多因素，我们认为合理价值应为 28-36 元/股。主要财务指标主要财务指标 单位：百万元 20092010E2011E2

6、012E营业收入(百万元)117149214293同比(%)18%27%43%37%归属母公司净利润(百万元)28 36 58 75 同比(%)41%28%62%30%毛利率(%)54.1%54.2%55.0%55.7%ROE(%)23.1%5.4%8.0%9.4%每股收益(元)0.43 0.56 0.90 1.17 P/E 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA-1-0 -0-0 估值报告估值报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/19 目 录 目 录 1.公司基本概况公司基本概况.3 1.1 公司产品及行业.3 1.2

7、 公司实际控制人及股本结构.3 2.多相流量计产品及相关服务多相流量计产品及相关服务.5 2.1 多相流量计产品正在逐步渗透占领油气计量领域.5 2.1 多相流量计作为新兴技术的竞争优势.6 2.1 多相流量计的市场格局及海默科技的优劣势.10 2.3 产品与服务二元模式有助于公司提高竞争力.12 3.募投项目缓解产能瓶颈、提升发展潜力募投项目缓解产能瓶颈、提升发展潜力.13 4.盈利预测和估值盈利预测和估值.15 图 表 目 录 图 表 目 录 图表 1、海默科技营业收入构成图表 1、海默科技营业收入构成.3 图表图表 2：海默科技股权结构：海默科技股权结构.4 图表 3、海默科技公司发行前

8、后股本变化图表 3、海默科技公司发行前后股本变化.5 图表 4、海默科技油井多相流量计图表 4、海默科技油井多相流量计.6 图表 5、传统测试分离器 和 多项流量计作业方式对比图表 5、传统测试分离器 和 多项流量计作业方式对比.7 图表 6、近 3 年全球新完工油井、气井数量图表 6、近 3 年全球新完工油井、气井数量.9 图表 7、海默科技和主要竞争对手对比图表 7、海默科技和主要竞争对手对比.11 图表 8、募集资金项目图表 8、募集资金项目.14 图表 9、海默科技各项产品及服务毛利率图表 9、海默科技各项产品及服务毛利率.15 图表 10、盈利预测假设图表 10、盈利预测假设.16

9、图表 11:绝对估值假设图表 11:绝对估值假设.16 图表 12、石油机械估值表图表 12、石油机械估值表.17 估值报告估值报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/19 1.公司基本概况公司基本概况 1.1 公司产品及行业 1.1 公司产品及行业 海默科技的主营业务是多相流量计的研发、生产、销售和售后技术服务，利用移动式多相流量计为油田客户提供油井生产计量、评价测试和勘探测试等服务以及与勘探测试相配套的钻井服务。多相流量计的主要用途是在油田勘探和生产过程中对油井进行计量和测试；油井计量和测试的主要作用是评估油藏状况、评价作业效果、确定油井生产能力与产量，为改进采油工艺、提高油田采收率、

10、延长油田开采寿命提供科学的数据。公司目前主要服务于油田生产领域，同时已开始向上游的勘探领域延伸，为油田勘探领域提供产品和服务逐步也会成为公司主营业务的重要组成部分。公司目前是亚洲市场上领先的油田多相计量整体解决方案的提供商，未来发展愿景是成为国际能源服务工业领域最有竞争力的中国企业。图表 1、海默科技营业收入构成 图表 1、海默科技营业收入构成 海默科技营业收入多相流量计产品销售51%移动测井及产品售后服务35%钻井服务9%其他业务5%资料来源：中投证券研究所，1.2 公司实际控制人及股本结构 1.2 公司实际控制人及股本结构 公司前身是成立于 1994 年 8 月的兰州海默仪器制造有限责任公

11、司，2000年改制为兰州海默科技股份有限公司，公司主要发起人为窦剑文先生以及上海共同创业投资有限公司、上海汇浦科技投资有限公司两家法人风险投资机构。公司改制设立为股份公司前，窦剑文先生的主要资产为其持有的海默仪器股权；公司改制设立为股份公司以后，其主要资产变为其持有的海默科技股份，估值报告估值报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/19 其实际从事的主要工作为履行海默科技董事长、总裁职责。公司前身海默仪器成立起，其实际从事的主要业务为油田多相计量设备的生产销售和油井多相计量服务，改制设立前后，公司的主要业务未发生重大变化。图表图表 2：海默科技股权结构：海默科技股权结构 资料来源：公司公告

12、 估值报告估值报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/19 公司首次公开发行 A 股前总股本为 4000 万股，本次拟发行 1600 万股的社会公众股，发行前后公司的股本结构如下：图表 3、海默科技公司发行前后股本变化 图表 3、海默科技公司发行前后股本变化 数量（股）持股比例数量（股）持股比例窦剑文 1474752030.72%14747520 23.04%上海国民企业管理有限公司 932400019.43%9324000 14.57%上海天燕投资管理有限公司 537600011.20%5376000 8.40%其他35位自然人股东 1855248038.65%18552480 28.9

13、9%社会公众股 16000000 25.00%合计 48000000100.00%64000000 100.00%资料来源：公司公告 2.多相流量计产品及相关服务多相流量计产品及相关服务 2.1 多相流量计产品正在逐步渗透占领油气计量领域 2.1 多相流量计产品正在逐步渗透占领油气计量领域 多相流量计的主要用途是在油田勘探和生产过程中对油井进行计量和测试；油井计量和测试的主要作用是评估油藏状况、评价作业效果、确定油井生产能力与产量，为改进采油工艺、提高油田采收率、延长油田开采寿命提供科学的数据。多相流量计是一种新型的多相流在线检测仪表，主要用途是对油井产出的油气水三相流的流量、成份和其他过程参

14、数进行准确、可靠、实时的测量。多相流量计就好比是安装在油井井口输油管道上的一台精巧的“工业 CT”，它利用不同能量的伽玛射线对被测量管道的横截面进行“CT”式的扫描，当油井产物流过它的时候，按照已经标识好的原油、天然气、地层水的物理特性，在每个瞬时段捕捉管道流体中与标识样相同的物质，就可以自动分析检测出油气水三相的百分比含量和各自的流量。多相流量计可取代庞大、笨重的测试分离器，简化传统的“分离测量再混合”的油田生产工艺，一套测试分离器通常要花费 50 万美元，而安装多相流量计的费用仅是测试分离器的 40%，可为用户节省大量的投资、费用和人力，特别是对于“寸土寸金”的海洋平台和生存条件恶劣的沙漠

15、油田尤其如此。估值报告估值报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/19 图表 4、海默科技油井多相流量计 图表 4、海默科技油井多相流量计 资料来源：中投证券研究所 多相计量技术在世界石油工业中的发展可追溯到 20 世纪 80 年代后期，当时的能源危机推动石油公司开发海洋石油，常规测试分离器不适合在海洋平台以及海底使用，促使人们开发研制结构紧凑的多相流量计。到了九十年代末，在各大石油公司的支持下，美国、英国、挪威等国家投入了大量的人力、物力和财力进行多相流量计的研制和开发，多相计量技术的研究、开发和商业化应用得到了迅速的发展。多相计量技术是为满足现代油井生产管理和油藏管理的需要而研究开发的

16、高新技术。多相流量计在油井测试过程中显示了比传统油井测试方法更多的优越性：工艺简洁，操作灵活、实时测量、测量准确度高、数据采集能力强、维护费用低等优势，使用多相流量计进行油井测试能让油田生产单位获得更加准确连续的油井产出物的流量、压力、温度等测量数据，更准确地评估油气井生产状况以及更好地进行油藏优化管理，尤其适用于工作环境严酷或工作区域狭小的沙漠、海洋地区。多相流量计逐步替代传统的测试分离器已成为油田勘探、生产、作业行业的必然趋势。公司的主要产品包括：用于油井单井计量和测试的“油井多相流量计”，用于对油田区块或者平台所辖全部油井的总产量进行计量的“总量计量多相流量计”，以及用于天然气井口计量和测试的“湿气多相流量计”。其中，油井多相流量计和总量计量多相流量计是公司的成熟技术，已经形成批量销售和应用；湿气多相流量计是公司研制成功的新产品，目前处于推广阶段。此外，公司还开发了低产井测量装置（LPT）和高性能油井测量装置(HPT)等新产品，主要作为公司移动测井业务的辅助测试手段，分别在油井的产液量极低和产气量极高等极端条件下使用。2.2 多相流量计作为新兴技术的竞争优势 2.2 多相流量计作