汽车行业长期投资逻辑专题研究：出海、分红及拓成长空间的公司具备长线长投机会-东方证券-2024.6.15-40页.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。汽车与零部件行业 寻找行业长线长投机会寻找行业长线长投机会。国务院于 4 月 12 日印发关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见，明确提出“建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度”，鼓励和引导中长期资金入市，培育长期投资、价值投资的市场生态。汽车工业是中国的支柱产业之一，随着全球及中国新能源汽车产业蓬勃发展，近年来汽车行业涌现出一批在全球范围内具备核心竞争力的整车及零部件公司，具备较高的长期投资价值。另外，具备长期稳定分红及

2、长期成长空间的公司也具备中长期投资价值。优质整车及零部件出海，海外空间较大，优质整车及零部件出海，海外空间较大，将将提升回报率提升回报率。商用车出海，市场份额向龙头集中，包括客车及重卡等。中国客车企业持续深耕海外市场，2022 年中国新能源客车产销量占全球比例超过 95%，2023 年中国客车出口销量 CR5/CR10 所占份额分别达 75.4%/96.3%，宇通客车是中国客车出口龙头。从销量占比看，2017 年重卡出口量占行业销量比例仅为 6.2%，2023 年提升至 30.3%。2017-2023 年中国重汽集团在重卡出口市场的市占率维持在 50%左右，大幅领先于其他车企。新能源乘用车 2

3、023 年亚洲除中国其他地区新能源渗透率仅为 2.8%，欧洲渗透率 18.5%，北美为 8.3%，南半球国家总体渗透率为 2.0%，新能源乘用车出海仍有较大增长空间。出海成为国内零部件公司寻求发展空间的重要途径，在全球车企降成本的背景下，预计零部件出海仍将是大势所趋，且预计海外市场有望提升公司回报率。选择选择具备具备持续稳定分红的公司持续稳定分红的公司。2023 年整车企业中，宇通客车的股利支付率达182.8%，其次是一汽解放、中国重汽、江铃汽车、比亚迪、上汽集团、长安汽车等；零部件该指标比较高的主要是岱美股份、东睦股份、福耀玻璃、威孚高科、广东鸿图、潍柴动力。从未分配利润、股权自由现金流等指

4、标分析，整车中宇通客车、比亚迪、上汽集团、长安汽车等具备持续分红能力；零部件中潍柴动力、华域汽车、福耀玻璃、银轮股份、岱美股份等具备持续分红能力。优质零部件公司拓展中长期成长空间优质零部件公司拓展中长期成长空间。在国内新能源乘用车市场增速放缓、竞争加剧的背景下，部分竞争力较强的国内零部件公司通过切入优质赛道、拓宽产品线及客户群以及布局新领域等途径持续开拓长期成长空间，有望在激烈的行业竞争中脱颖而出，具备较高的长期增长潜力。投资策略上看，从长线长投角度，汽车及零部件出海是必然趋势，且出海的公司随着收入规模提升、渗透率提升，未来将提升海外回报率；竞争格局较好、能提供持续稳定分红的公司也具备中长期投

5、资机会，这些相应也能促进市值提升。建议整车关注：比亚迪、长安汽车、宇通客车、江淮汽车、中国重汽、上汽集团；零部件关注：新泉股份、银轮股份、岱美股份、爱柯迪、拓普集团、丰茂股份、星宇股份、保隆科技、贝斯特、沪光股份、瑞鹄模具、北特科技、华域汽车、三花智控、福耀玻璃、伯特利、精锻科技、潍柴动力、德赛西威、华阳集团、上声电子、上海延浦、继峰股份等。风险提示风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、车企价格战压力、上游原材料价格波动影响、出海订单及盈利能力不及预期、海外政策的不确定性。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2024 年 06 月 15 日 姜雪

6、晴 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 执业证书编号：S0860523070005 交通运输大规模设备更新行动方案印发，有望促进商用车以旧换新：汽车行业周报（0603-0609）2024-06-11 比亚迪新车及问界新M7上市，继续关注华为链及部分整车：汽车行业周报（0527-0602）2024-06-02 5 月乘用车销量预计趋稳，华为、小米汽车业务推进顺利：汽车行业周报（0520-0527）2024-05-27 出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会 汽车行业长期投资逻辑专题研究 中性（维持）汽车与零部件行业深度报告 出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会

7、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1 寻找行业长线长投机会.5 2 优质整车及零部件出海，海外空间较大，提升回报率.6 2.1 商用车出海：市场份额向龙头集中.6 2.2 乘用车出海：海外渗透率低，市场空间较大.10 2.3 零部件：优质公司出海，海外市场将提升回报率.16 3 选择能持续稳定分红的公司.21 3.1 现阶段分红能力较强的公司.21 3.2 选择具备持续分红能力的公司.24 4 优质零部件公司拓展中长期成长空间.29 4.1 切入优质赛道，长期空间广阔.29 4

8、.2 拓品类、拓客户，实现量价齐升.32 4.3 布局非汽车领域，开辟新增长曲线.33 5 主要投资策略.35 6 主要风险提示.36 汽车与零部件行业深度报告 出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：汽车行业长期投资逻辑.5 图 2：预计海外市场将助力中国客车企业实现量利齐升.7 图 3：中国大中型客车出口销量及同比增速.7 图 4：2023 年中国客车出口销量格局.8 图 5：2023 年中国大中型客车出口销量格局.8 图

9、 6：中国重卡出口销量.8 图 7：中国重卡出口销量占行业销量比例.8 图 8：2022 年重卡出口销量排名前十国家.9 图 9：2023 年重卡出口销量排名前十国家.9 图 10：中国重汽集团重卡出口销量及同比增速.10 图 11：中国重汽集团在重卡市场/重卡出口市场占有率.10 图 12：中国乘用车出口销量及同比增速.11 图 13：中国新能源乘用车出口情况（单位：万辆）.11 图 14：2022 年中国乘用车出口情况（分国家）.11 图 15：2023 年中国乘用车出口情况（分国家）.11 图 16：中国汽车出口情况（分大洲）.12 图 17：中国新能源汽车出口情况（分大洲）.12 图

10、18：乘用车出海单价变化情况（单位：万美元）.13 图 19：2023 年整车出口量前十企业（单位：万辆）.14 图 20：2023 年全球新能源乘用车分企业销量排名 TOP20（单位：万辆）.14 图 21：中长期看好中国乘用车出海.16 图 22：预计零部件出海仍将是大势所趋，继续看好零部件出海市场空间.17 图 23：预计具备竞争力的零部件公司的海外业务盈利水平和投资回报率将可能持平或高于国内17 图 24：通胀削减法案通过以来电动汽车和电池工厂建造和扩建项目.19 图 25：北美自由贸易区汽车产量.20 图 26：中美欧新能源渗透率情况.20 图 27：安通林顶饰系统营收及同比增速.2

11、1 图 28：安通林归母净利润.21 图 29：2023 年整车企业股利支付率情况.22 图 30：2023 年整车企业股息率情况.22 图 31：2023 年主要零部件上市公司股利支付率排名前十.23 图 32：2023 年主要零部件上市公司股息率排名前十.23 图 33：2023 年度未分配利润排名前十的汽车整车上市公司（单位：亿元）.25 图 34：2023 年度未分配利润排名前十的汽车零部件上市公司（单位：亿元）.26 汽车与零部件行业深度报告 出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联

12、系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35：2023 年度主要零部件上市公司净利润排名前十（单位：亿元）.28 图 36：2023 年度主要零部件上市公司净利润排名后十（单位：亿元）.28 图 37：2023 年度零部件上市公司经营性现金流排名前十（单位：亿元）.29 图 38：2023 年度零部件上市公司经营性现金流排名后十（单位：亿元）.29 图 39：长期看好座椅市场国产替代进程.30 图 40：博俊科技通过产品拓展及客户拓展持续培育新增长点.33 表 1：中国重汽在出口领域持续加强布局.9 表 2：中国乘用车出口结构变化情况.11 表 3：世界各地新能源渗透率情况.13

13、 表 4：2023 年全球新能源乘用车分车型销量排名 TOP20（万辆）.15 表 5：美国政府有关制造业回流部分政策.18 表 6：主要车企在美国及加拿大建厂情况.19 表 7：美国传统车企新能源汽车有关规划.20 表 8：2023 年整车企业分红情况（以分红金额降序排列，单位：亿元）.22 表 9：2023 年主要零部件上市公司分红情况（以分红金额降序排列，单位：亿元）.23 表 10：2018 年以来主要汽车整车上市公司股权自由现金流情况（单位：亿元）.25 表 11：2018 年以来选取的零部件上市公司股权自由现金流情况（单位：亿元）.27 表 12：近两年部分自主座椅供应商持续突破定

14、点项目.30 表 13：部分汽车零部件公司在人形机器人领域的布局情况.34 表 14：部分汽车零部件公司在数据中心液冷领域的布局情况.35 表 15：主要公司估值表.36 汽车与零部件行业深度报告 出海、分红及拓成长空间的公司，具备长线长投机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 1 寻找行业长线长投机会寻找行业长线长投机会 国务院于 4 月 12 日印发关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见，明确提出“建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度”“强化上市公司

15、现金分红监管”“推动上市公司提升投资价值”等工作任务，鼓励和引导中长期资金入市，培育长期投资、价值投资的市场生态。汽车工业是中国的支柱产业之一，新能源汽车产业是中国战略性新兴产业的代表，并成为引领中国经济向高质量发展迈进的重要引擎；随着全球及中国新能源汽车产业蓬勃发展，近年来汽车行业涌现出一批在全球范围内具备核心竞争力的整车及零部件公司，具备较高的长期投资价值。我们将从长期稳定分红、出海及长期成长空间三个角度，分析汽车行业的长期投资逻辑。从分红角度，具有长期稳定分红、能够稳定回报股东的上市公司将具备较高的长期投资价值，而长期稳定分红不仅需要上市公司具备较高的分红意愿（分红率较高、股息率较高），

16、更需要上市公司具备较强的持续分红能力，即具有充裕的未分配利润，同时具备较高的正股权自由现金流，即能够持续形成分配给股东的正现金流。现阶段中国新能源车行业已进入增速放缓、竞争激烈的红海阶段，而海外新能源车渗透率与中国相比仍处于较低水平，具备较大的发展空间，因此出海成为整车及零部件公司打开新增长空间的核心路径：对于整车公司而言，除北美、日本及部分欧洲国家外，海外多数国家和地区汽车工业基础较弱，汽车市场长期被外资品牌燃油车占据，但并不排斥中国汽车；中国整车品牌有望凭借在新能源领域的技术优势和成本优势抢占海外新能源市场，在东南亚、南美、东欧、中东等地区加速替代现有外资品牌车型，实现“国内+海外”双向发展；对于零部件公司而言，一方面，国内新能源车市场增速放缓，而出海零部件公司将有望凭借成本及服务优势切入全球客户配套体系，逐步实现对外资竞争对手的份额替代，打开新增量空间；另一方面，零部件公司在国内市场面临较大的竞争和降价压力，而海外新能源车市场竞争压力相对较小，国内零部件公司在海外市场的盈利能力有望持平甚至超越国内水平。此外，部分具备竞争力的国内零部件公司亦将通过多种方式持续开拓长期成长空间，具备