1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告深度报告证券研究报告深度报告 通信通信 云视讯行业专题之二云视讯行业专题之二 超配超配（维持评级）2020 年年 02 月月 27 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 视频会议的发展回顾与未来展望视频会议的发展回顾与未来展望 疫情之下云视频需求激增，行业应用加速渗透疫情之下云视频需求激增，行业应用加速渗透2020 年，新型冠状病毒肺炎疫情爆发，远程政务、远程医疗诊断、远程教育、远程办公需求等云视频相关应用极大地满足疫情防控的需求，反映
2、了企业办公或行业场景对云视讯的潜在需求十分旺盛。此次疫情加速了视频会议市场教育的过程，未来为厂商带来的收益既来自注册用户转向付费用户的转化率，也来自疫情结束后硬件市场的加速出货。视频会议行业概述：发展历程与产业链分析视频会议行业概述：发展历程与产业链分析视频会议是指两方或多方，通过通信设备和网络进行面对面的交流，与视频直播、视频录播等其他形式最大的区别在于其实时交互性。全球视频会议的普及和发展经历了从概念到商用的萌芽阶段，模拟视频会议阶段、专用网数字视频会议阶段、基于 IP 网络视频会议阶段和云视频会议阶段五个阶段。技术演进是行业过去发展的核心主题，未来技术与应用的结合将成为行业发展新方向。云
3、视频时代：新市场，新格局云视频时代：新市场，新格局新市场：云视讯时代打开了视频会议的市场空间，增量市场主要在于：1、云视频大幅降低了视频会议的使用门槛，通用型企业会议场景逐步向中型企业下沉；2、云视频在移动性和扩容上具备优点，促使视频会议与更多垂直行业应用场景融合，拓展视频会议行业的边界和维度。新格局：目前国内云视频会议行业的参与者可以分为三类：传统硬件视频会议厂商、云视频行业新秀和构建云办公生态的巨头厂商。传统硬件视频会议厂商包括华为、中兴通讯、Polycom、苏州科达、视联动力等；行业新进入者包括小鱼易连、好视通、会畅通讯、亿联网络、二六三等；构建云办公生态的巨头厂商包括的钉钉、腾讯会议、
4、字节跳动的飞书、华为的 WeLink。巨头的加入一方面为行业格局的变革带来变量，另一方面利于行业生态的迅速构建以及垂直行业应用场景的创新和加速渗透。投资建议：疫情催化下云视讯行业应用加速渗透，利好相关企业投资建议：疫情催化下云视讯行业应用加速渗透，利好相关企业国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端，伴随 5G 的成熟、音视频技术的升级完善，云视频的广泛应用具备坚实基础。需求端，垂直行业与云视频通信的融合需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好亿联网络、会畅通讯、腾讯会议、阿里钉钉等相关企业。风险提示：风险提示：云视讯
5、付费用户转化率不及预期；行业应用推进不及预期；行业竞争加剧；行业潜在进入者的持续加入等。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级（元）（元）（百万元）（百万元）2020E 2021E 2020E 2021E 300628 亿联网络 买入 49.54 619.79 2.60 3.19 39.80 32.40 300578 会畅通讯 增持 228.84 117.65 0.75 0.95 90.16 70.74 002841 视源股份 增持 38.90 631.93 3.07 3.77
6、31.39 25.56 603660 苏州科达 无评级 35.74 73.15 0.25 0.40 58.08 36.30 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告：相关研究报告：WiFi6 行业深度报告-万物互联，未来可期 2020-02-15 智能表计行业专题：为什么物联网智能表计行业进入高速增长期？2020-02-07 通信行业 2020 年 2 月投资策略：关注 5G、物联网和视频会议板块 2020-02-05 通信行业 2020 年 1 月投资策略：关注 CES主 题 性 机 会 和 业 绩 超 预 期 标 的 2020-01-12 物联网行业专题：物联网产业链投资机会
7、梳理 2019-12-26 证券分析师：程成证券分析师：程成 电话：0755-22940300 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 联系人：陈彤联系人：陈彤 电话：0755-81981372 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.12.6M/19M/19J/19S/19N/19J/20上证综指通信mRnRmOyQwO8O8QbRmOoOpNnNiNqQnPjMoMwO6MpPx
8、PvPnPrMwMsOyQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录 视频会议行业简述视频会议行业简述.5 什么是视频会议系统？.5 视频会议产业链一览.7 视频会议发展历程回顾.8 云视频时代：新市场、新格局云视频时代：新市场、新格局.13 新市场：通用型会议场景持续下沉，垂直行业融合应用拓宽市场边界.13 新格局：初创企业成群涌入，巨头抢滩布局云办公.14 巨头加入构建生态，携手行业伙伴拓宽市场.15 云视频新秀共享行业红利，迎来高速成长机遇.20 投资建议：疫情催化下云视讯行业应用加速渗透，利好相关企业投资建议：疫情催化下云视讯
9、行业应用加速渗透，利好相关企业.26 风险提示风险提示.26 国信证券投资评级国信证券投资评级.27 分析师承诺分析师承诺.27 风险提示风险提示.27 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图表表目录目录 图图 1：自建视频会议系统组成结构：自建视频会议系统组成结构.5 图图 2：视频会议终端：视频会议终端.5 图图 3：视频显示器：视频显示器.5 图图 4：MCU 的功能结构的功能结构.6 图图 5：MCU.6 图图 6：自建视频会议系统和云视频使用成本的对比：自建视频会议系统和云视频使用成
10、本的对比.7 图图 7：视频会议产业链：视频会议产业链.7 图图 8：爱迪生在：爱迪生在 1878 年提出年提出“电视影像机电视影像机”的概念的概念.8 图图 9：AT&T 在在 1964 年推出的年推出的 Picturephone 系统系统.8 图图 10：视频编码标准的发展关系：视频编码标准的发展关系.10 图图 11：H.265 标准相比标准相比 H.264 性能大幅提升性能大幅提升.10 图图 12：我国视频通信行业高清视频通信占比趋势：我国视频通信行业高清视频通信占比趋势.12 图图 13：2007 年中国市场视频会议厂商份额年中国市场视频会议厂商份额.13 图图 14：2016 年
11、中国视频会议市场份额年中国视频会议市场份额.13 图图 15：中国视频通信行业市场规模及增长率（亿元，：中国视频通信行业市场规模及增长率（亿元，%）.14 图图 16：2017 年中国视频通信市场结构年中国视频通信市场结构.14 图图 17：中国视频会议市场规模及增长率（亿元，：中国视频会议市场规模及增长率（亿元，%）.14 图图 18：中国视频融合市场规模及增长率（亿元，：中国视频融合市场规模及增长率（亿元，%）.14 图图 19：2018 年我国软件视频会议市场竞争格局年我国软件视频会议市场竞争格局.15 图图 20：2018 年中国硬件视频会议市场竞争格局年中国硬件视频会议市场竞争格局.
12、15 图图 21：钉钉发展历程：钉钉发展历程.16 图图 22：钉钉产品和服务：钉钉产品和服务.16 图图 23：飞书产品收费飞书产品收费.17 图图 24：华为云：华为云 WeLink 业务介绍业务介绍.18 图图 25：华为云：华为云 WeLink 云端协同云端协同 AI.19 图图 26：业界唯一的：业界唯一的“云云-管管-端端-芯芯”安全解决方案安全解决方案.19 图图 27：核心优势之开放共赢核心优势之开放共赢.20 图图 28：Zoom 发展历程发展历程.20 图图 29：ZOOM 产品系列产品系列.21 图图 30：Zoom Meetings 针对不同版本的价格方案针对不同版本的
13、价格方案.21 图图 31：Zoom Rooms 价格方案价格方案.21 图图 32：Zoom Video Webinar 价格方案价格方案.22 图图 33：Zoom Phone 及插件拓展服务价格方案及插件拓展服务价格方案.22 图图 34：Zoom 规模超规模超 10 人的客户数量人的客户数量.23 图图 35：Zoom 收入贡献超收入贡献超 10 万美元的客户数量万美元的客户数量.23 图图 36：公司：公司 VCS 业务收入增长情况业务收入增长情况.23 图图 37：公司营收结构变化（按业务划分）：公司营收结构变化（按业务划分）.23 图图 38：视频融合应用产品体系视频融合应用产品
14、体系.24 图图 39：明日实业产品示意图：明日实业产品示意图.25 图图 40：K12 双师课堂的概念界定双师课堂的概念界定.25 表表 1：视频会议系统的两种存在形态比较：视频会议系统的两种存在形态比较.6 表表 2：视频电话从概念提出到变为现实的历程：视频电话从概念提出到变为现实的历程.8 表表 3：模拟电视会议逐渐走向商用：模拟电视会议逐渐走向商用.9 表表 4：专用网数字电视会议的发展：专用网数字电视会议的发展.9 表表 5：国际标准介绍：国际标准介绍-主流协议框架比较主流协议框架比较.10 表表 6：H.323 与与 H.320 的具体比较的具体比较.10 表表 7：互联网视频会议
15、的发展：互联网视频会议的发展.11 表表 8：各厂商布局云视频会议的时间：各厂商布局云视频会议的时间.11 表表 9：中国视频会议行业发展历程：中国视频会议行业发展历程.12 表表 10：中国视频会议行业发展历程：中国视频会议行业发展历程.13 表表 11：可比公司的估值对比（截止至：可比公司的估值对比（截止至 2020 年年 2 月月 26 日）日）.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 视频会议行业简述视频会议行业简述 什么是视频会议系统？什么是视频会议系统？视频会议系统，又称会议电视系统，是指两个或两个以上地点的个人或群体，通过传输线路
16、及多媒体设备，将声音、影像及文字资料互传，实现即时且互动沟通的系统设备。目前大多数存量的视频会议系统采用 MCU 架构，一套完整的视频会议系统可以分为视频会议终端（硬件终端或软件终端）、传输网络、MCU（Multi Control Unit，多点控制单元）、系统管理软件四大组成部分。图图 1：自建视频会议系统组成结构自建视频会议系统组成结构 资料来源：苏州科达招股说明书，国信证券经济研究所整理 视频会议终端视频会议终端主要负责采集、编码和传输，主要负责采集、编码和传输，通常包括核心编解码器、摄像头、麦克风、遥控器、显示设备和音响等。核心编解码器将摄像头和麦克风采集的视音频数据编码、打包后通过网络传送给远端，同时将接收到的数据拆包、解码后将视频和声音信号还原并输出到显示设备和音响上，实现多方异地的实时互动。摄像头、麦克风、显示设备和音响则负责对音视频信息的采集和输出。视频会议系统根据编解码器是否采用专用硬件可分为硬件视频会议系统和软件视频会议系统根据编解码器是否采用专用硬件可分为硬件视频会议系统和软件视频会议系统视频会议系统，前者通过硬件编解码器处理图像和声音，后者可运行于个人电脑、平板
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