成品油零售行业系列报告（二）：加油站开启轻资产转型“新纪元”！-20210301-信达证券-22页.pdf

1、 加油站开启轻资产转型“新纪元”！Table_Industry 成品油零售行业系列报告（二）Table_ReportTime2021 年 3 月 1 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 投资策略报告 成品油零售成品油零售 行业行业 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 陈淑娴 石化&交运行业首席分析师 执业编号：S1500519080001 联系电话：+86 21 61678597 邮 箱： 曹 熠 石化&交运行业研究助理 联系电话：+86 21 61678597 邮 箱： 相关研究相关研究 营运体系整体扩张，加油站品牌加速升级！2

2、020.5.31 从湖南走向全国，民营连锁品牌大迈步！2020.8.6 市场化风潮再起，成品油零售站上风口！2020.8.18 低价库存“添柴加薪”，助力 3 季度业绩大幅增长！2020.10.27 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 加油站开启轻资产转型“新纪元”！加油站开启轻资产转型“新纪元”！2021 年 03 月 01 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 产业链利润向终端转移产业链利润向终端转移，规模化品牌连锁优势突出，规模化品牌连锁优势突出。随着石

3、化产业炼化一体化项目投入，成品油批发竞争进一步加剧。经过我们的简单核算发现，山东地炼对应汽油批零价差平均约比 92#汽油全国批零价差多 1800 元/吨。在未来中长期低油价的背景下，利润将维持从炼油企在未来中长期低油价的背景下，利润将维持从炼油企业向加油站企业转移的格局，零售终端采购将多样化渠道选择。业向加油站企业转移的格局，零售终端采购将多样化渠道选择。加油站行业逐渐从卖方市场转向了买方市场，其连锁消费品牌的性质愈发凸显。加油站通过建立会员体系，对会员进行生命周期管理和提供优质的消费服务，实现扩张品牌认可度和企业规模。我们认为，通过服我们认为，通过服务提升和油源的保障，民营加油站的品牌优势和

4、规模化扩张都将迎来务提升和油源的保障，民营加油站的品牌优势和规模化扩张都将迎来快速发展的时快速发展的时期。规模效应的迭代累积不断巩固品牌的影响力，结合期。规模效应的迭代累积不断巩固品牌的影响力，结合体系化的服务和客户黏性等软性因素，逐渐形成加油站行业独特的品体系化的服务和客户黏性等软性因素，逐渐形成加油站行业独特的品牌壁垒。牌壁垒。加油站企业加油站企业“百舸争流百舸争流”，轻资产商业模式升级，轻资产商业模式升级。目前国内加油站行业仍以重资产模式（自建、收购等方式）为主和轻资产模式（租赁）为辅拓展站点。“两桶油”占据绝对龙头的格局将长期保持，随着成品油批发利润下移至终端，中游炼油企业和炼化一体化

5、企业将利用其资金优势加大力度覆盖产业链终端的利润空间。随着智慧科技的发展和海外加油站商业模式的借鉴和探索，我国部分油站企业开始利用其体系化管理能力和品牌连锁优势向轻资产的商业模式转型，其中以中国油联和冠德车到为主，开拓了连锁加油站的创新运营模式，为已经打造出品牌知名度的加油站企业提供了非常好的发展思路。我们认为，行业我们认为，行业将继续以重资产和轻资产并行的商业模式运行，未来逐渐将分散运营将继续以重资产和轻资产并行的商业模式运行，未来逐渐将分散运营的小规模加油站集中为中大型品牌加油站，在国企和外资之外，逐渐的小规模加油站集中为中大型品牌加油站，在国企和外资之外，逐渐形成全国性和地区性的民营加油

6、站品牌。形成全国性和地区性的民营加油站品牌。投资评级：投资评级：本文就加油站核心竞争力和国内加油站企业发展情况分析了加油站行业的竞争格局。就加油站的核心竞争力而言就加油站的核心竞争力而言，低油价环境下，成品油的批零价差推动产业链利润向成品油零售行业转移，未来利润空间依旧可观。另外，加油站行业逐渐向零售消费类转型，优质服务和加油站规模化连锁的发展巩固了品牌加油站的竞争优势。就加油就加油站企业发展情况而言，站企业发展情况而言，国内加油站重资产和轻资产并行的格局中长期并行存在，在重资产发展的同时，拥有品牌优势的企业拥有向轻资产模式转型，向全国范围内快速扩张的底牌。展望 2021 年，国内炼油产能增加

7、，批发市场竞争加剧，终端成品油零售行业占据批零价差优势，获取较大产业链利润空间。我们坚定看好我们坚定看好 A 股加油站行业的投资价值，股加油站行业的投资价值，继续给予行业继续给予行业“看好看好”评级，推荐关注：和顺石油。评级，推荐关注：和顺石油。相关上市公司：相关上市公司：和顺石油（和顺石油（603353.SH）、中国）、中国石油石油(601857.SH)、中、中国国石化石化(600028.SH)、泰山石油（、泰山石油（000554.SZ）、广聚能源（）、广聚能源（000096.SZ）风险因素：风险因素：国际油价暴涨暴跌的风险；地炼企业产能淘汰过快的风险；外资加油站拓展过快的风险；新能源汽车快

8、速普及的风险；疫情反扑导致出行需求萎缩的风险；“十四五”缩减加油站规划的风险。mRrNmOwOyQ9PcM8OpNmMsQoPiNpPoNiNqQsQ7NrQsMuOnNvNwMsQyR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目 录 产业链利润向终端转移，行业消费属性显现.5 一、国际油价稳中向好，炼油扩张利好终端油站.5 二、“两桶油”品牌绝对优势，优质服务提升客户黏性.8 三、品牌与规模化优势“双循环”，加油站零售属性渐强.9 多种风格发展，加油站轻重资产并行.11 一、“两桶油”领先地位稳固，多样化发展走在前列.12 二、“地方派”稳扎稳打，区域优势向外延伸.13 三、地炼

9、零售终端遍地开花，炼化一体化跑步进场.16 四、传统模式壁垒高企，轻资产连锁品牌服务商转型.17 行业评级及投资建议.20 风险因素.20 相关上市公司.20 表 目 录 表 1:加油站企业（30 座、50 座、100 座）全年销售利润估算（亿元）.8 表 2:加油站企业（500 座、1000 座）全年销售利润估算（亿元）.8 表 3:自营加油站与加盟加油站的异同.10 表 4:地方国有背景加油站运营商.14 表 5:各成品油采购渠道对比.14 表 6:各民营加油站数量、分布及集中度情况.15 表 7:“两桶油”及民营加油站会员情况.15 表 8:浙石化和恒力石化炼化一体化项目成品油产能（万吨

10、/年）.17 表 9:2016 年地炼企业成品油出口配额*（万吨）.17 表 10:传统加盟加油站和中国油联连锁加盟的异同.18 图 目 录 图 1:美国每月原油产量及预测和钻机数量（万桶/日，台）.5 图 2:全球原油产量、消费量和库存累积情况（万桶/日，万桶/日）.5 图 3:国内现有成品油定价机制.6 图 4:国内汽柴油批发价格走势（元/吨）.6 图 5:成品油批零价差与布伦特原油价格（元/吨，美元/桶）.6 图 6:全国汽柴油批零价差和山东地炼对应汽油批零价差（元/吨）.7 图 7:我国成品油产量和汽油消费量（万吨，万吨）.7 图 8:山东地炼产能情况（%）.9 图 9:和顺石油加油站

11、.9 图 10:小海豚加油站.9 图 11:加油站标准化流程和连锁商超流程模块对比.10 图 12:智慧油客合作公司.11 图 13:加油站会员注册后半年留存率（%）.错误错误!未定义书签。未定义书签。图 14:中石化自营和非自营加油站数量及增速（座，%）.12 图 15:中石油自营和非自营加油站数量及增速（座，%）.12 图 16:中石化及中石油加油站区域分布（%）.12 图 17:中石化及中石油单站日均加油量（吨/日）.12 图 18:中石化加油卡 APP.13 图 19:2018 年中国便利店品牌店数量前十（家）.13 图 20:民营品牌全省加油站数量和占两桶油站点比例（座，%）.15

12、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 图 21:民营品牌省会加油站数量和占两桶油站点比例（座，%）.15 图 22:2018 年中国便利店品牌店数量前十（家）.16 图 23:大桥石化免费洗车服务.16 图 24:和顺石油免费早餐服务.16 图 25:国内炼油市场产能格局（%）.17 图 26:京博石化加油站布局.17 图 27:中国油联赋能新零售模块结构.18 图 28:冠德石油与中国银联合作无感支付智慧加油站.19 图 29:车到加油品牌加油站.19 图 30:冠德车到数字化营销服务模块.19 图 31:冠德车到两种合作模式.20 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:

13、/ 5 产业链利润向终端转移，行业消费属性显现 一、国际油价稳中向好，炼油扩张利好终端油站 加油站企业属于成品油销售行业，处于原油产业链的终端，其利润来源主要为成品油零售价格与批发价格的价加油站企业属于成品油销售行业，处于原油产业链的终端，其利润来源主要为成品油零售价格与批发价格的价差，即批零价差。影响成品油批零价差的核心因素为国际油价走势和中国的成品油定价机制。前期在国际油价低差，即批零价差。影响成品油批零价差的核心因素为国际油价走势和中国的成品油定价机制。前期在国际油价低于于 40 美元美元/桶的背景下，成品油批零价差受益于我国特有的成品油定价机制，显著扩张了成品油零售行业的利润桶的背景下

14、，成品油批零价差受益于我国特有的成品油定价机制，显著扩张了成品油零售行业的利润空间。随着国际油价回升至“地板价”上方空间。随着国际油价回升至“地板价”上方，且中枢，且中枢持续上涨至持续上涨至 60 美元上方美元上方，国内成品油批零价差恢复“常态，国内成品油批零价差恢复“常态化”水平，现阶段成品油批零价差的主要影响因素为调价窗口期内原油价格波动幅度。化”水平，现阶段成品油批零价差的主要影响因素为调价窗口期内原油价格波动幅度。2020 年上半年，受疫情和俄罗斯拒绝减产的影响，国际油价出现暴跌，由于原油库存高企，油价一度在 4 月 21日跌入负值区间。2020 年 5 月开始，OPEC+国家开启历史

15、性的产量约束，美国页岩油企业在低油价冲击下，出现了大量中小企业破产和大型能源企业缩减资本开支。2021 年，沙特自愿进行 100 万桶/日的额外减产，美国遭受寒潮打击，推动布伦特油价升至 65 美元上方。目前原油基本面的供给侧约束仍会持续存在，原油需求随着疫苗注射的加快而有序上升。根据美国能源信息署（EIA）2 月最新的短期能源展望（STEO）中的预测数据，2021 年上半年，全球原油消费量高于产量的趋势明确，全球仍将处于去库存周期内；下半年随着产能释放，将存在短暂累库；进入 2022 年，国际原油市场仍然将保持去库的趋势。我们认为，我们认为，需求回升和供给侧约束的格局需求回升和供给侧约束的格

16、局短时间不会发生颠覆，短时间不会发生颠覆，2021 年油价中枢将保持温和上涨，全年原油价格将保持在年油价中枢将保持温和上涨，全年原油价格将保持在 55-65 美元美元/桶。桶。图图 1:美国每月原油产量及预测和钻机数量（万桶美国每月原油产量及预测和钻机数量（万桶/日，日，台台）图图 2:全球原油产量、消费量和库存累积情况（万桶全球原油产量、消费量和库存累积情况（万桶/日，万桶日，万桶/日）日）资料来源：EIA，贝克休斯，万得，信达证券研发中心 资料来源：EIA，信达证券研发中心 2016 年 1 月，国家发改委对国内成品油价格机制设置调控下限：当国际市场油价低于每桶 40 美元时，汽柴油最高零售价指导价不降低；当高于每桶 80 美元时，汽柴油最高零售价调整幅度小于油价增长幅度；高于每桶 130美元时，汽柴油最高零售价理论上不调整。当成品油价格在 10 个工作日内的价格波动达到+/-50 元/吨，则开启成品油调价窗口；未达到的 50 元/吨时，该调价周期的变化量累计至下一期计算。自 2020 年 3 月 17 日成品油零售价下调 1019 元/吨后，国际原油均价始终处于 40 美元/桶以